Intro

1. Esporti negli Stati Uniti? Il cambio può ridurre il valore reale dei tuoi incassi

2. Importi dagli Stati Uniti? Un dollaro più forte può aumentare il costo della fornitura

3. Incassi e pagamenti nella stessa valuta: il rischio cambio potrebbe non scomparire

4. Quanto può incidere il rischio cambio sui risultati aziendali?

5. Conviene coprire il 100%, il 50% o non coprirsi affatto?

In sintesi

Come FiPlan aiuta a gestire il rischio cambio

FAQ

Esportare, importare, acquistare da fornitori esteri o gestire conti correnti in valuta rappresenta un’importante opportunità di crescita per molte imprese. Tuttavia, operare sui mercati internazionali significa anche esporsi a un fattore spesso sottovalutato: il rischio cambio.

Le oscillazioni dei tassi di cambio possono incidere direttamente sul valore di incassi e pagamenti in valuta estera, modificare i margini di una commessa e influenzare la liquidità aziendale. Anche variazioni considerate normali dal mercato possono tradursi in perdite o guadagni di decine di migliaia di euro.

In questo articolo analizzeremo cinque situazioni tipiche che possono verificarsi quando un’azienda intrattiene rapporti commerciali con l’estero. Attraverso esempi pratici vedremo come nasce il rischio valutario, quali conseguenze può avere sui risultati economici e quali strumenti consentono di gestirlo in modo più consapevole.

Immagina che un’azienda italiana venda prodotti negli Stati Uniti e debba incassare 500.000 USD tra sei mesi.

Al momento della vendita, il cambio EUR/USD è pari a 1,10. Questo significa che il controvalore atteso dell’incasso è: 500.000 USD ÷ 1,10 = 454.545 €

Scenario iniziale

Il problema è che, tra la data della vendita e quella dell’incasso, il cambio può cambiare. Se nei sei mesi successivi il dollaro si indebolisce del 7% rispetto all’euro, il cambio passa da 1,10 a circa 1,177.

Cosa succede se il dollaro si indebolisce?

In pratica, l’azienda incassa quasi 30.000 euro in meno rispetto a quanto previsto inizialmente, pur avendo venduto gli stessi prodotti e rispettato le stesse condizioni commerciali.

Questo è un esempio concreto di rischio cambio: l’oscillazione del tasso EUR/USD può modificare il valore reale degli incassi in valuta estera e ridurre la marginalità della commessa.

Una variazione del 7% è davvero così improbabile? No. Nel mercato valutario, oscillazioni di questa entità non sono eventi estremi.

Il cambio EUR/USD può muoversi anche in modo significativo su orizzonti di alcuni mesi, influenzato da tassi di interesse, inflazione, politiche delle banche centrali, crescita economica e aspettative degli investitori.

Per un’azienda che esporta regolarmente negli Stati Uniti, una variazione del 5%, 7% o 10% non dovrebbe quindi essere considerata un’eccezione, ma uno scenario da valutare nella gestione del rischio valutario.

Come gestire questo rischio? Il primo passo è conoscere con precisione la propria esposizione in valuta estera. Non basta sapere quanto si vende all’estero: occorre censire tutti i flussi futuri in valuta, tra cui:

• fatture da incassare;
• ordini già acquisiti;
• contratti firmati;
• pagamenti previsti nella stessa valuta;
• finanziamenti in valuta;
• disponibilità su conti correnti esteri.

Solo dopo aver ricostruito il quadro complessivo è possibile calcolare l’esposizione netta.

Ad esempio, se l’azienda deve incassare 500.000 USD ma deve anche pagare fornitori americani per 200.000 USD, il rischio effettivo non riguarda l’intero incasso, ma la differenza: 500.000 USD – 200.000 USD = 300.000 USD

Questa compensazione naturale viene chiamata natural hedging e può ridurre l’esposizione al rischio cambio.

Una volta calcolata l’esposizione netta, l’azienda può stimare l’impatto di diversi scenari di cambio e decidere se proteggersi con strumenti specifici, come i contratti forward, che consentono di fissare oggi il cambio a cui verrà convertito un incasso futuro.

L’obiettivo non è prevedere l’andamento del dollaro, ma rendere più prevedibili margini, liquidità e risultati economici.

Il rischio cambio non riguarda solo chi esporta. Anche le aziende che acquistano beni o materie prime all’estero possono subire conseguenze economiche rilevanti a causa delle oscillazioni valutarie.

Supponiamo che un’azienda italiana debba pagare 500.000 USD a un fornitore americano tra sei mesi. Con un cambio EUR/USD pari a 1,10, il costo previsto della fornitura è di 454.545€.

Scenario iniziale

Il problema è che, tra la data dell’ordine e quella del pagamento, il cambio può muoversi in entrambe le direzioni. Se il dollaro si indebolisce, l’azienda spenderà meno euro per acquistare la valuta necessaria. Se invece il dollaro si rafforza, il costo effettivo della stessa fornitura aumenterà.

Ma cosa succede se il cambio varia prima della data di pagamento?

Come mostra la tabella, il prezzo della fornitura in dollari rimane identico, ma il suo controvalore in euro può cambiare sensibilmente. In uno scenario favorevole, l’azienda può ottenere un risparmio. In uno scenario sfavorevole, invece, può trovarsi a sostenere oltre 34.000 euro di costo aggiuntivo per acquistare esattamente gli stessi componenti.

Per un importatore, il rischio cambio nasce dal fatto che il costo reale dell’acquisto non è determinato soltanto dal prezzo concordato con il fornitore, ma anche dal tasso di cambio applicato al momento del pagamento.

Come gestire questo rischio? Quando un’azienda conosce in anticipo l’importo e la data di un pagamento in valuta estera, può valutare l’utilizzo di strumenti di copertura come il contratto forward.

Con un forward l’impresa può fissare oggi il cambio al quale acquisterà i dollari necessari per il pagamento futuro.

In questo modo, se il dollaro dovesse rafforzarsi, l’azienda eviterebbe un aumento inatteso del costo della fornitura. Se invece il cambio si muovesse in modo favorevole, rinuncerebbe al possibile beneficio, ma avrebbe comunque raggiunto l’obiettivo principale: rendere certo un costo che altrimenti sarebbe incerto.

Il forward, quindi, non serve a “scommettere” sull’andamento del cambio, ma a proteggere margini, liquidità e fabbisogni finanziari.

Molte aziende ritengono di non essere esposte al rischio cambio quando incassano e pagano nella stessa valuta.

In apparenza il ragionamento è corretto: se un’impresa incassa 500.000 USD da un cliente americano e deve pagare 500.000 USD a un fornitore statunitense, sembrerebbe che il rischio sia completamente compensato.

In realtà non è sempre così.

Il fattore decisivo non è soltanto l’importo delle operazioni, ma il momento in cui avvengono.

Scenario iniziale – supponiamo che un’azienda italiana debba:

Con un cambio EUR/USD pari a 1,10, oggi l’azienda acquista i dollari necessari per pagare il fornitore, sostenendo un costo di: 500.000 USD ÷ 1,10 = 454.545 €.

Il pagamento viene effettuato e l’azienda attende l’incasso.

Ma cosa succede se il cambio varia? Dopo sei mesi, il cliente paga regolarmente i 500.000 USD, ma nel frattempo il dollaro si è indebolito del 7%.

L’azienda ha quindi:

• pagato 500.000 USD
• incassato 500.000 USD;
• registrato comunque una perdita di quasi 30.000 euro dovuta esclusivamente all’oscillazione del cambio.

Il natural hedging funziona solo quando i flussi in entrata e in uscita sono bilanciati sia negli importi sia nelle tempistiche.

Se pagamenti e incassi avvengono in momenti diversi, l’azienda rimane esposta alle oscillazioni valutarie durante il periodo che separa le due operazioni.

→ In altre parole, non basta incassare e pagare nella stessa valuta per eliminare il rischio cambio: è necessario analizzare anche la distribuzione temporale dei flussi finanziari.

Come gestire questo rischio? Una delle possibili soluzioni consiste nell’utilizzare un conto corrente nella stessa valuta. Riprendendo l’esempio precedente, l’azienda potrebbe:

• effettuare il pagamento al fornitore in dollari;
• ricevere sei mesi dopo l’incasso sul conto corrente in USD;
• utilizzare quei dollari per futuri pagamenti nella stessa valuta, evitando una nuova conversione in euro.

Questa strategia è particolarmente efficace quando l’azienda registra incassi e pagamenti ricorrenti nella stessa valuta, perché riduce il numero di conversioni sul mercato e sfrutta una compensazione naturale tra entrate e uscite.

Se invece i flussi sono sporadici o molto distanti nel tempo, mantenere liquidità su un conto in valuta potrebbe immobilizzare capitale e generare altri costi finanziari.

Per questo motivo molte imprese adottano una strategia combinata: utilizzano i conti in valuta per la gestione operativa quotidiana e ricorrono ai contratti forward per coprire le esposizioni più rilevanti o con scadenze più lontane.

Molte imprese sanno di essere esposte al rischio cambio, ma poche riescono a quantificarne l’impatto economico.

Una variazione del 5% del tasso di cambio può sembrare contenuta, ma quando l’esposizione in valuta è elevata le conseguenze possono essere significative, influenzando margini, liquidità e risultati di bilancio.

Scenario iniziale – Supponiamo che un’azienda italiana presenti la seguente esposizione in dollari:

Ma cosa succede se il cambio varia?

Anche una variazione relativamente contenuta del cambio può modificare il valore dell’esposizione di oltre 50.000€.

Il rischio cambio non dipende soltanto dalla volatilità del mercato, ma soprattutto dall’entità dell’esposizione.

Due aziende possono subire la stessa variazione del cambio, ma registrare impatti economici completamente diversi in funzione degli importi coinvolti. Per questo motivo non è sufficiente sapere di essere esposti: è fondamentale misurare quanto il rischio cambio possa influenzare i risultati aziendali.

Una delle tecniche più utilizzate è la sensitivity analysis, che consiste nel simulare diversi scenari di mercato (ad esempio ±3%, ±5% o ±10%) per stimare l’effetto delle oscillazioni valutarie su incassi, pagamenti, margini e flussi di cassa.

Quanto pesa sul risultato aziendale? Immaginiamo che l’azienda preveda un utile operativo di 300.000€.

Una variazione del cambio capace di generare un impatto di circa 50.000€ rappresenterebbe: 50.000 € ÷ 300.000 € = 16,7%

In altre parole, una normale oscillazione del mercato valutario potrebbe influenzare quasi un quinto dell’utile operativo previsto.

È proprio questo il motivo per cui il rischio cambio non dovrebbe essere considerato un semplice aspetto amministrativo, ma un elemento della pianificazione finanziaria.

Come gestire questo rischio? Il primo passo consiste nel monitorare costantemente l’esposizione netta in valuta estera e valutarne l’evoluzione nel tempo.

Successivamente è opportuno simulare diversi scenari di mercato attraverso una sensitivity analysis, così da comprendere quali oscillazioni siano sostenibili e quali, invece, richiedano una politica di copertura.

Solo dopo aver quantificato il rischio diventa possibile scegliere consapevolmente se ricorrere a strumenti come i contratti forward, definire una percentuale di copertura oppure mantenere aperta parte dell’esposizione in funzione degli obiettivi aziendali.

Una delle domande più frequenti quando si parla di gestione del rischio cambio non è “come coprirsi?”, ma “quanto conviene coprire?“.

Non esiste una risposta valida per tutte le aziende. La scelta dipende da diversi fattori, tra cui la marginalità delle commesse, la propensione al rischio, la stabilità dei flussi finanziari e gli obiettivi dell’impresa.

Scenario iniziale – Supponiamo che un’azienda italiana preveda di incassare 1.000.000 USD tra sei mesi. Con un cambio EUR/USD pari a 1,10, il controvalore atteso dell’incasso è:

L’azienda deve ora decidere quale strategia adottare per gestire il rischio cambio.

Tre possibili strategie:

Come cambia il risultato? Supponiamo che il dollaro si indebolisca del 7%.

La gestione del rischio cambio non consiste nell’eliminare sempre ogni esposizione. L’obiettivo è trovare il giusto equilibrio tra protezione dei margini e flessibilità operativa.

Un’azienda con margini elevati potrebbe scegliere di accettare una maggiore volatilità per beneficiare di eventuali movimenti favorevoli del cambio.

Al contrario, un’impresa che opera con margini contenuti potrebbe preferire una copertura più ampia, così da garantire la redditività delle proprie commesse.

Per questo motivo molte aziende adottano una strategia intermedia, coprendo solo una parte dell’esposizione — ad esempio il 50% o il 70% — e lasciando aperta la quota restante.

Come scegliere la strategia più adatta? La decisione non dovrebbe basarsi su previsioni sull’andamento del mercato, ma su un’analisi della posizione finanziaria dell’azienda.

Prima di definire una politica di copertura è opportuno valutare:

• il valore dell’esposizione netta in valuta;
• l’impatto di diversi scenari di cambio sui risultati aziendali;
• la marginalità delle commesse;
• la capacità dell’impresa di assorbire eventuali oscillazioni;
• gli obiettivi di pianificazione finanziaria.

Solo dopo questa analisi sarà possibile stabilire se conviene coprire l’intera esposizione, una parte di essa oppure mantenerla completamente aperta.

Come abbiamo visto:

• il rischio cambio riguarda sia esportatori sia importatori;
• anche chi incassa e paga nella stessa valuta può essere esposto;
• piccole variazioni del cambio possono incidere significativamente sui margini;
• misurare l’esposizione è il primo passo per gestire il rischio;
• gli strumenti di copertura consentono di aumentare la prevedibilità dei risultati.

Gestire il rischio cambio non significa prevedere l’andamento dei mercati, ma conoscere con precisione la propria esposizione e disporre delle informazioni necessarie per prendere decisioni consapevoli.

Nella pratica, però, molte aziende gestiscono incassi, pagamenti, conti correnti in valuta e contratti di copertura attraverso fogli di calcolo o informazioni distribuite tra diversi sistemi. Questo rende difficile avere una visione aggiornata dell’esposizione valutaria e valutare tempestivamente gli effetti delle oscillazioni dei cambi.

FiPlan Suite supporta le aziende in questo processo, mettendo a disposizione strumenti dedicati al monitoraggio e all’analisi delle esposizioni in valuta estera. Attraverso report specifici è possibile visualizzare incassi, pagamenti ed esposizioni nette per ciascuna valuta, individuando eventuali squilibri temporali tra entrate e uscite.

La piattaforma consente inoltre di effettuare simulazioni sull’evoluzione dei cambi, analizzare l’impatto di diversi scenari sui flussi finanziari e monitorare le coperture valutarie già attivate, offrendo al management una base informativa solida per valutare le proprie strategie.

In questo modo il rischio cambio non viene gestito sulla base di intuizioni o previsioni, ma attraverso dati oggettivi, analisi di scenario e una visione completa della posizione valutaria aziendale.

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Con FiPlan puoi analizzare esposizioni in valuta, simulare diversi scenari di cambio e monitorare le coperture valutarie attraverso report sempre aggiornati.